Le 28 février 2026, les premières frappes américano-israéliennes sur l’Iran ont mis le feu aux marchés. L’or affichait déjà +22% depuis le début de l’année, porté par une demande structurelle soutenue. Le réflexe classique du « safe haven » s’est immédiatement déclenché — avant de se retourner brutalement.

En l’espace de trois semaines, le métal jaune a perdu 14%. La semaine écoulée a été la pire pour l’or depuis 1983. Un paradoxe apparent, qui s’explique pourtant par une logique macro rigoureuse.

Quand la guerre devient inflationniste

Lorsque le pétrole franchit le seuil des 100 dollars, les banques centrales n’ont qu’une réponse : durcir le ton. La BCE envisage désormais une hausse des taux dès juin. Or, l’or n’aime pas les taux hauts .

Résultat : les investisseurs ont soldé simultanément leurs positions sur les obligations, les actions et l’or, dans un mouvement généralisé de sortie des actifs.

La corrélation inverse or/dollar s’est également effacée. Dans ce contexte d’incertitude extrême, les deux actifs montent en même temps, ce qui comprime la hausse de l’or libellé en devises étrangères et réduit son attrait pour les investisseurs internationaux.

Le vrai mécanisme : les flux de réserve souverains

Ce qui est moins visible, et pourtant déterminant, c’est le tarissement des flux d’achat souverains. L’or ne se comporte plus comme une valeur refuge classique. Il se comporte comme un actif de flux de réserve, et ces flux s’inversent.

Le blocus du détroit d’Ormuz comprime directement les excédents pétroliers des pays du Golfe. Or, l’Arabie Saoudite, les Émirats Arabes Unis et le Koweït étaient précisément les acheteurs marginaux les plus importants de l’or ces dernières années. Quand leurs recettes s’effondrent, ils cessent d’accumuler, et pour certains, commencent à vendre.

Un précédent qui invite à la prudence

Ce scénario n’est pas sans précédent. En 2022, au lendemain du déclenchement de la guerre en Ukraine, l’or avait subi une correction de 14% sur dix mois, malgré un environnement géopolitique pourtant favorable à la thèse haussière.